[재무제표로 부자되기 4] 청산가치 전략 - 벤자민 그레이엄

 

청산가치란?

 

청산가치(liquidation value)는 기업의 자산을 모두 처분했을 때 얻을 수 있는 순가치를 의미합니다. 이는 기업이 더 이상 운영되지 않고 모든 자산을 매각한 후, 부채를 상환하고 남는 금액으로 계산됩니다. 주로 부실기업이나 저평가된 기업을 평가하는 데 사용됩니다.

 

청산가치 = 유동자산 + 비유동자산 - 부채총계

유동자산: 현금, 매출채권, 재고자산 등 즉시 처분 가능한 자산
비유동자산: 토지, 건물, 설비 등 장기 자산
부채: 단기 및 장기 부채

 

청산가치 전략은 기업의 시장가치가 청산가치보다 낮을 때 매수하는 방법입니다. 

예를 들면 아래와 같습니다. 

"ABC 중소기업"

• 시가총액: 200억 원
• 유동자산: 500억 원
• 비유동자산: 200억 원
• 총부채: 400억 원

ABC 중소기업의 청산가치:
500억원(유동자산)+200억원(비유동자산)−400억원(총부채)=300억원

 

이 경우, 시가총액이 청산가치보다 100억원 낮습니다.
만약 ABC 기업이 청산된다면 주주들은 약 300억 원의 가치를 확보할 수 있으나, 시장에서는 현재 200억 원으로 거래되고 있습니다. 100억 원의 안전마진(Safety Margin)이 존재하므로 이 기업은 청산가치 전략을 적용하기에 적합한 투자 대상이 됩니다.

 

 

하지만 현실은 비유동자산의 경우 제대로 된 값을 받지 못하고 처분되는 경우가 다반사입니다.

따라서 위 식은 다시 아래와 같이 정리될 수 있습니다.

청산가치 = 유동자산 - 부채총계
가장 최악의 경우 비유동자산 가격이 0이므로 이를 가정하고 청산가치를 계산하도록 합니다.

 

그렇다면 청산가치 이하의 기업은 아무거나 사도 될까요?

이 부분은 충분한 검증이 되어야 한다고 생각합니다.

적어도 재무적으로 순이익이 흑자인 기업만을 선택한다라는 추가적인 필터들을 넣어야 한다는 것입니다. 

그저 주가가 낮다는 이유로 싸보인다고 해서 매수해서는 안됩니다.

 

 

PBR

 

평소 주식을 하다보면 많이 접하는 단어인 PRB은 청산가치와 어떻게 다를까요? 

PBR = 주가 / 주당 순자산 가치
         = 주가 / (순자산 / 주식수)
         = 주가 / ((총사산 - 총부채) / 주식수)
         = 주가 x 주식수 / (총자산 - 총부채)
         = 시가총액 / (총자산 - 총부채)
         = 시가총액 / (유동자산 + 비유동자산 - 유동부채 - 비유동부채)

 

여기서부터는 개인적인 생각입니다만, PBR은 위와같이 유동자산 & 비유동자산을 둘 다 보고 있습니다. 

즉, 청산가치를 계산할때는 유동자산과 부채만을 계산해서 좀 더 기준이 엄격했었는데

PBR은 이보다는 조금 덜 까다로운 편인 것이죠. 

즉, 싼데 정말 싼것을 사야 수익이 난다라고 생각됩니다.

- by 맨날 손실나는 사람 - 

 

그래서 위 청산가치 전략을 사용해보기 위해 키움증권 조건검색식을 통해 관련종목을 조사해보려고 하였으나, 유동자산과 부채총계를 엮는 지표를 못찾겠더군요 ㅎㅎ..

그래서 사실 현실적으로는 PBR을 사용해야 할 듯 합니다.

 

그래서 해당 지표들을 기반으로 종목을 찾아보았습니다.

PBR의 경우 좀 더 엄격해야 한다는 생각하에 위와 같이 0.1 이하로 설정해 보았습니다.

이스트아시아홀딩스의 경우 청산가치 이론으로 따져도, PBR 관점에서 보아도, 영업이익이 흑자가 발생하고 있다는 점들을 고려하면 좀 더 좋아야 할 것 같은데 왜 이 종목은 지속적 우하향 추세를 보이고 있을까요?

 

 

자료를 확인해보니 유상증자를 수차례 시행하면서 주가의 가치가 바닥까지 떨어진 것으로 보입니다.

종목 토론실을 보면 중국기업이라 조심해야 한다라는 글도 다수 보이기 때문에

해당 기업은 조심해야 할 것으로 보입니다.

 

그리고 이를 통해 오히려 PBR이 너무 낮은 기업들은 의심해보아야 할 필요가 있으며,

유상증자 같은 이슈들이 있다면 청산가치가 낮더라도 주의해야 할 필요가 있어 보입니다.

 

 

이 글은 정보 제공을 목적으로 작성된 것이며, 특정 자산에 대한 매수 추천이나 투자 권유의 의도가 없습니다. 투자 결정은 독자 본인의 판단에 따라 이루어져야 하며, 본 글은 참고 자료로만 활용하시기 바랍니다.

 

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